SHPORA.net :: PDA

[ Back ]

22. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств, или эффект финансового рычага и его использование при управлении заемным капиталом
При привлечении заемного капитала необходимо решить две противоречивые задачи: минимизировать финансовый риск, связанный с привлечением заемного капитала, и увеличить рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств. Тем самым необходимо определить границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основывается на соотношении, получившем название эффекта финансового рычага.
Эффект финансового рычага — это приращение к чистой рентабельности собственных средств (изменение показателя прибыли на акцию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного капитала), несмотря на платность последнего. Таким образом, эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.
Используя этот показатель, можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать максимальный предел банковского кредитования, за порогом которого нарушается финансовая устойчивость предприятия.
Уровень финансового рычага зависит от условий кредитования, уровня налогообложения, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам, займам и др.
•Эффект финансового рычага (ЭФР) по европейской модели измеряется Дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов посравнению с рентабельностью капитала финансово-независимой организации:
ЭФР = (1 - Нп/100) *(ЭР - ССПС) хЗК/СК,
/ ^
Дифференциал рычага Плечо рычага
где Нп — ставка налога на прибыль, %;
ЭР — экономическая рентабельность, %;
ССПС — средняя расчетная ставка процентов по кредиту;
ЗК — стоимость заемного капитала;
СК — стоимость собственного капитала.
Что касается показателя экономической рентабельности, он определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней стоимости активов предприятия.
На основании формулы эффекта финансового рычага можно сформулировать два важнейших правила.
•Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага,' то оно выгодно. Но необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением процентной ставки по кредиту.
•Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск и наоборот.
Эффект финансового рычага по американской концепции основан на приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений. Идея состоит в оценке уровня риска по колебаниям прибыли, вызванным финансовыми издержками фирмы по обслуживанию долга.
При таком подходе ключевым является прибыль, приходящаяся на одну акцию (Earnings per Share — EPS). Этот подход получил официальное признание и в нашей стране. Так, в соответствии с ПБУ 4/99 предусмотрена необходимость раскрытия акционерным обществом информации о прибыли, приходящейся на акцию, в двух величинах: базовой прибыли (убытка) на акцию и разводненной прибыли (убытка) на акцию.
В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, утвержденными приказом Минфина России от 21 марта 2000 г. № 29н, алгоритм расчета таков.
Для расчета базовой прибыли (убытка) на одну акцию необходимо из чистой прибыли вычесть сумму дивидендов по привилегированным акциям, а полученный остаток разделить на средневзвешенное число обыкновенных акций.
Для расчета разводненной прибыли (убытка) на одну акцию предполагается, что все привилегированные акции обленены на обыкновенные. После этого чистую прибыль де-пят на суммарное количество обыкновенных акций с учетом юлученных в результате конвертации привилегированных акций.
По американской концепции финансовый рычаг характери-ует процентное изменение показателя прибыли, приходящей-я на акцию (EPS) при изменении на 1% прибыли до уплаты роцентов и налогов (EBIT) и определяется отношением при-ыли до уплаты процентов и налогов к налогооблагаемой при->ыли.
Под заемным капиталом здесь подразумеваются все привеченные средства с твердо установленной ценой: кредиты Занков, облигации, привилегированные акции, если по ним предусмотрены фиксированные дивиденды, так как показатель zPS характеризует долю прибыли, приходящейся на владельце обыкновенных акций.